中泰证券（600918）股份有限公司戴志锋,邓美君近期对农业银行（601288）进行研究并发布了研究报告《详解农业银行2022年报：资产质量稳中向好，助力净利润同比增长7.5%》，本报告对农业银行给出增持评级，当前股价为3.1元。

(资料图)

农业银行

投资要点

年报亮点：1、营收维持正增，拨备反哺助力净利润提升；在息差收窄、非息收入增速放缓的背景下2022年全年营收增速为0.2%；公司资产质量整体平稳，拨备反哺利润，净利润实现7.5%的同比增长，较三季度增幅扩大。2、4季度信贷投放不弱，资负结构改善。Q4投放在前三季高增的情况下依然不弱，单季新增贷款3995亿，占全年新增投放的15%，比去年同期投放量增长了50%。Q4单季新增存款1962亿，在前三季高增的情况下依旧保持了正增，环比+0.8%，占比较3季度提升0.5个百分点至81.5%。3、资产质量稳中向好。农业银行资产质量保持优异。

不良率环比下行3bp至1.37%，不良净生成率保持低位，单季年化不良净生成率4季度下降73bp至-0.02%。同时不良认定严格，逾期占比不良78.5%；风险抵补基本保持稳定。

年报不足：1、Q4净利息收入环比-4%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.70%，环比下行11bp。从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响、环比-9bp，同时负债端成本亦有提升、环比+4bp，贷款定价下行，存款定期化延续。2、净非息收入同比-10%，主要是由于其他非息拖累。净手续费收入同比增1.2%、总体稳定，其中托管业务增速亮眼、同比+12.4%。净其他非息收入同比-40%，主要是由于汇率波动导致外汇相关业务产生了较大的汇兑损失。

投资建议：公司2023E、2024E PB0.45X/0.41X；PE4.09X/3.89X(国有银行PB0.51X/0.47X；PE4.26X/3.99X)，农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。

注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2023E/2024E营业收入7059.5/7524.5(原值7908.9/8598.9亿)，净利润2790.9/2970.1亿(原值2656.8/2774.7亿)。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）林英奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利2545.97亿，根据现价换算的预测PE为4.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为3.86。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，农业银行行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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