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核心观点：

事件：公司公布2022 年年报。2022 年合并口径实现营业收入14.54亿元，同比增长51.49%；实现归母净利润1.83 亿元，同比增长31.99%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长35.99%。

点评：受益下游高景气，收入增速持续三年增长，装备现代化、外贸复苏及阴极辊国产替代为核心驱动力。2022 年营业收入同比增速为51.49%，营业收入增速在2020 年后持续增加，2020、2021、2022 年营收增速分别为14%、43%、51%。据公司2022 年年报，报告期内订单增加，国内外航空、国内能源装备领域等下游行业市场需求旺盛，例如疫情恢复下外贸订单恢复性增长，2022 年公司境外收入3.17 亿元，同比增长62.38%；与此同时，公司积极开拓新的业务增长点，能源板块的阴极辊产品订单数量大幅增长。公司共被4 家客户评为报告期的“金牌供应商”、被1 家客户评定为“银牌供应商”。盈利能力方面，2022 年全年毛利率32.09%，比同期减少0.52pct，较为稳健；净利率为12.61%，比同期减少1.86pct，判断主要系确认股权支付费用。2022年全年股权摊销费用为4831 万元，若剔除股权支付费用影响，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长61.81%，快于营收增速，受益规模经济较为显著。在手订单持续增加，下游需求景气度较高，2022 年在手订单20.26 亿元，同比增长66.07%。此外，值得注意的是，受两期股权激励影响，2023 年股权摊销费用较大，阶段性压制盈利能力释放，2023、24 年将分别确认股份支付费用0.76、0.29 亿元。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.97/3.14/3.97 元/股，考虑高端装备、外贸复苏以及新能源装备国产替代景气度，我们维持合理价值82.76 元/股不变，维持“增持”评级。

风险提示：外贸复苏、装备需求、行业政策、原材料价格波动风险等。

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